中国银河证券发布研究报告称，首次覆盖中国生物制药(01177)，给予“推荐”评级。公司仿制药产品集采风险出清，创新产品步入业绩收获期，预计2024-2026年公司收入分别为317.30/369.61/411.59亿元人民币，同比+21/16/11%，归母净利润分别为25.83/31.29/36.26亿元人民币，同比+11/21/16%，对应PE分别为19/15/13倍。

中国银河证券主要观点如下：

商业化能力突出的大型药企龙头，坚定创新战略转型。中国生物制药是正大集团旗下公司之一，其核心下属公司正大天晴、北京泰德等在肿瘤、肝病、外科/镇痛、呼吸系统治疗领域处于优势地位，是国内少数几家在肝病、肿瘤等领域商业化能力突出的大型药企。2023年公司营业总收入263.76亿元(同比-8.71%，若按照剔除正大青岛收入口径则同比+0.7%)，归母净利润23.3亿元(同比-8.32%)。从2018年创新药核心产品安罗替尼上市开始，公司便确立了全面创新转型的战略，此后通过多种方式加速转型，目前公司创新药管线丰富，创新业务收入持续快速增长，成功从以仿制药为主的药企转型创新药一线大厂。

自研+BD+海外平台助力，创新转型加速步入业绩收获期。2023年公司创新药收入为98.9亿元，同比上升13.3%，占比37.8%，上升4.3pct;研发总投入占收入比重17.1%，其中创新药投入占84%，创新药收入快速增长，研发投入持续扩张。截至2023年年报，公司创新药管线内共有57款产品，未来三年(2024-2026年)内有望推出超过10款自研&BD创新药产品。

自研方面，TQB2450(PD-L1单抗)已于2023年1月向CDE递交上市申请，目前已纳入优先审批。BD方面，近年来公司获得了康方生物PD-1派安普利单抗、亿一生物的长效粒细胞集落刺激因子(G-CSF)F-627、Inventiva的泛PPAR激动剂 lanifibranor、普莱医药的新型非抗生素类抗菌药物PL-5等产品，持续丰富公司产品矩阵。4月8日，公司公告已与BI建立战略合作，共同开发包括brigimadlin，zongertinib和BI 764532在内的多个处于临床阶段的资产。另外，公司通过收购海外平台，积极推动国际化进程，2021成立海外子公司invoX Pharma，并成功收购领先软雾吸入平台Softhale、开创性mRNA递送平台pHion，以及差异化双特异性肿瘤研发平台F-star。随着海外子公司成果转化，有望打开公司创新产品长期成长天花板。

集采风险基本出清，仿制药收入规模稳中向上。2023年公司仿制药收入为163.1亿元，同比下降5.72%，占比62.2%。仿制药业务是公司的基石板块，2018年“4+7”中核心产品恩替卡韦分散片中标降价90%以上，使院端四十亿以上销售额下降为个位数。此后，公司仍积极参与国家集采，目前3亿以上仿制药品种均已纳入集采范围，集采风险基本出清。另外，仿制药品种中布地奈德雾化吸入混悬液第五批集采原研未中标，目前价格约为原研的1/3，未来仍有望继续放量;氟比洛芬凝胶贴膏、利马前列素等为北京泰德独家产品，暂无集采压力，仍有较大增长潜力;恩替卡韦分散片集中院外市场放量，未来将维持稳定向上。

风险提示

1.新药研发进度不达预期的风险；2.大单品竞争降价风险；3.仿制药进一步集采降价的风险；4.BD引进的项目可能不达预期致商誉及无形资产减值风险。