文/瑞财经 李姗姗

四年前，年近六旬的李诚在他4个子女中，选中了“90后”儿子李健浩，把继续振兴李氏家族产业的大权交给了他，将多年前精心布下的一枚“棋子”——杭州易加三维增材技术股份有限公司（下称“易加增材”）全权交由李健浩负责，命他扛起主帅的大旗。

而作为杭州永盛集团创始人的李诚则退居二线，成为易加增材的董事。据悉，李诚掌管的永盛控股，拥有高端化纤、三维视觉、3D打印、环保、国际贸易及金融投资等多元领域。

在李健浩这一新生代企业家的掌舵下，易加增材取得了颇为亮眼的成绩。2022年-2024年，公司营收由2.47亿元增至4.71亿元，净利润由2892.60万元增至9881.34万元，两大业绩指标双双高速增长。

同时，公司融资方面接连传来好消息，短短两年之内便收到超10亿元融资款，公司估值随之高涨，突破40亿元。

然而，易加增材亮眼的业绩之下掩藏的却是脆弱的经营现金流，公司造血能力亟待提升。

而依靠融资进账，易加增材偿债能力得以明显改善，报告期内，公司资产负债率骤降66个百分点。

此次奔赴科创板IPO，易加增材计划募集资金12.05亿元，用于扩产及研发项目。

01

温商二代接棒董事长，女儿持股不任职

易加增材的前身——杭州先临易加三维科技有限公司成立于2015年11月，初始注册资本为1000万元，由北京易加100%持股。

北京易加成立于2014年，当时由冯涛全资认缴。其中，北京易加部分股权系冯涛为未来激励部分核心员工所预留，因此形成股权代持，代持情况于2016年3月以向该等员工转让股权的方式解除。

公司成立后第六年，即2021年1月，更名为易加三维增材技术（杭州）有限公司（下称“杭州易加”）。

伴随着更名而来的，是公司高层“大换血”。

天眼查显示，2021年9月，易加增材的负责人由冯涛变更为李健浩，同时，冯涛卸任执行董事兼总经理、李雷卸任监事职位，取而代之的是新董事长李健浩、董事兼经理吴朋越、董事李诚以及监事李旭婷。

次年，易加增材进行内部股权结构调整，母公司由北京易加调整为易加增材。

具体实施过程为，2022年8月，北京易加将持有的易加增材100%股权按照全体股东对北京易加的持股比例，全部转让给永盛控股等13名原北京易加股东，作价5000万元。

同年10月，永盛控股等13名原北京易加股东将持有的北京易加100%股权全部转让给北京增材，作价1.5亿元。随后，该13名股东在股转中获得的1亿元，按照各自出资比例通过增资注入了易加增材。

股权变更后，北京易加成了易加增材子公司，易加增材则由永盛控股等13名股东直接持股。

永盛控股由李诚及其家族人员持股，其中，李诚持有45%股份，儿子李健浩持有20%股份，三个女儿李秋霞、李春妍、李珊瑚各持股10%，同样姓李的李文华持股5%。

而永盛控股来历不凡，其背后的李氏家族是大名鼎鼎的温商。李诚作为创一代，其所掌舵的永盛控股旗下，已经有两大上市平台：一家为在港交所挂牌上市的永盛新材料（03608.HK），另一家是新三板3D打印第一股先临三维（830978.NQ）。

42年前，21岁的李诚从温州乐清出发，带着缝在裤腰里的4000元现金赶夜路，在杭州萧山停留，做布匹生意，先后成立永盛新材料、杭州永盛集团以及永盛控股。

2004年，李诚创办先临三维，转行从事三维视觉软、硬件技术研发，并应用于工业测量检测及专业3D建模、齿科数字化领域。

此后17年间，李诚一直担任先临三维董事长，直到2021年带领永盛控股入主易加增材再度转行从事3D打印后，卸任了先临三维董事长职务。

目前，先临三维董事长由李涛担任，该公司实控人为李诚、李涛、黄贤清、赵晓波、江腾飞5人。值得注意的是，其中的李涛和黄贤清均出身于杭州永盛集团，二人还在2015年-2021年间同时担任北京易加的高管。

而李诚早早布局的易加增材，似乎是为儿子李健浩铺路。

李健浩出生于1991年，目前正在中欧国际工商学院攻读EMBA。虽然年轻，但他已经在父亲的熏陶下历练多年，自2015年开始，从先临三维市场部到财务部，再从永盛控股总经理助理、总经理、董事，终在2021年9月出任易加增材董事长，完成了从“创二代”到掌舵者的蜕变，而李诚则退居公司董事。

目前，父子二人共同实际控制着易加增材，通过直接、间接持股以及一致行动协议合计控制公司54.53%的表决权。

李氏父子的一致行动人为吴朋越，其持有公司的表决权比例为17.40%。履历显示，吴朋越于2021年9月加入易加增材，此前在北京易加工作了五年半，历任工艺工程师、材料工艺部部长、副总经理、董事、总经理。

为了进一步控制易加增材，李诚父子还从大本营永盛控股调派了人手，包括董事应化珍、监事高德祥、财务负责人李咏以及董秘葛钦。

而公司董事、总经理吴朋越，监事李豫、陈新新，副总阚凤旭、郭东海、赵闯则是北京易加的原班人马。

值得注意的是，李诚的三个女儿李春妍、李珊瑚、李秋霞均通过永盛控股间接持有易加增材3.06%的股份，但均未在公司担任任何职务。

这样安排的好处是，既可以保证家族对企业的控制权，又可避免子女间可能出现的权力纷争。

此外，作为关联公司，先临三维与易加增材之间存在少量关联交易。2022年-2024年，易加增材从先临三维体系内部分公司采购销售软件、标尺、光纤头、配件及3D扫描仪等，采购金额合计27.74万元；2023年，易加增材向先临三维销售3D打印配件及打印件等，金额2.56万元。

02

估值两年大涨6倍，李氏家族套现4600万

易加增材的故事颇受资本青睐，在完成内部股权调整后，易加增材又进行了3次股权转让及6次增资，吸引了国投创合、亦庄国投、航发基金、中信建投资本、中铝创新等一众国有资本。

2022年11月，易加增材注册资本由5000万元增至6000万元，由永盛控股等13位公司全体股东按照各自出资比例认缴，认缴价格为10元/注册资本，对应公司估值为6亿元。

同年12月，实施股权激励，员工持股平台易加扬帆、易加起航、杭州永加以4元/注册资本增资入股。

自2023年开始，易加增材正式开启大规模融资之路，期间公司估值一路抬升。

当年1月份，浙铝君融、源志多盈送来“开年大礼包”，向易加增材投资了5000万元，公司估值升至12.5亿元，较三个月前翻了一番。

同年5月，浙铝君融再度增资，同时，航发基金、创合基金、慧洋投资、屹唐创欣、通用基金、中证投资、坤复投资等7家新投资者涌入，一口气融资了2.5亿元，公司估值上涨至18.5亿元。

2023年11月，易加增材完成股份制改革。当年年末，公司再次迎来一轮过亿融资，辰坤投资、创合基金、魏桥投资以及3位自然人黄兆京、隋然、潘于标合计向公司增资1.3亿元，增资价格为44.18元/股，估值升为33.3亿元。

2024年6月及12月，易加增材斩获两轮融资，南方装备、济南源创、先进产投、创合鑫材、陕西润信、金投科创、未科产投、南京润信、无锡润信、长兴昆扬、浙嘉产装等11家机构入局，两次融资分别获得9000万元、4.9亿元。

综上，自2023年以来，易加增材累计获得机构融资10.1亿元，最后一轮投后估值为41.9亿元，较两年前大涨6倍。

期间，亦有公司股东减持套现。

2023年3月，吴朋越将所持公司0.74%股权（对应46.06万元注册资本）转让给永盛控股，转让价款999.96万元。

同年5月，杭州汉港将所持公司6.84%的股权（对应495.65万元注册资本）分别转让给永盛控股、王学林、王式跃、杨柏樟。杭州汉港为永盛控股安排的代持方，其转让给永盛控股的316.22万元注册资本实则为代持还原，而向王学林、王式跃、杨柏樟转让股权后，永盛控股背后的李氏家族可获得4582.82万元转让款。

与此同时，公司原股东莫燕荔、王玲华通过减持退股各自套现6395.98万元、5801.92万元。

03

销量增速放缓，毛利率逆势走高，研发费用率不及同行一半

易加增材主要从事工业级增材制造（3D打印）设备的研发、生产和销售，产品主要应用于航空航天、工业制造和科研院所等为代表的工业级领域。

经历约30年发展，全球增材制造市场当前进入产业化快速发展期。根据Wohlers Associates，全球增材制造行业产值从2020年的127.6亿美元增长至2024年的219亿美元。2024年，全球增材制造设备及服务产值达60亿美元，占全球增材制造市场的27%。

在国内，2022年中国增材制造市场规模可达330亿元，同比增长约52.4%；预计2023年市场规模可达410亿元，2024年突破500亿元，到2025年将超过630亿元，2021年-2025 年复合年均增速20%以上。

跟随行业发展的脚步，易加增材亦实现业绩的快速增长，2022年-2024年，公司营业收入分别为2.47亿元、4.09亿元、4.71亿元，净利润分别为2892.60万元、6858.15万元、9881.34万元。

报告期内，公司主营业务收入包括3D打印设备和3D打印材料及配件收入，其中3D打印设备销售收入占比超过90%，呈现上涨趋势。

收入增长得益于产品量价齐飞。2022年-2024年，易加增材产品销售平均单价由184.52万元/台上涨至270.47万元/台，累计涨价46.58%；同时，年销量由124台增至163台。

不过，公司产品销量增速已出现明显下滑。2023年，易加增材销量为160台，同比增加29.03%，而到了2024年，销量同比仅增加3台，增速只有1.88%。

公司3D打印设备所需主要零部件包括振镜、激光器等，但该关键部件的采购主要来自国外，对进口依赖的程度较高。易加增材在招股书中坦言，该核心部件“国产替代短期无法实现”，若贸易摩擦升级，供应链断裂风险将直接冲击交付能力。

依赖欧美供应链的同时，易加增材还在德国、美国设立子公司拓展海外市场。报告期内，公司境外销售收入分别为4,313.36万元、6,028.47万元及7,047.56万元，占主营业务收入比例分别为17.51%、14.84%及15.22%。

产品价格走高，公司毛利率持续上升。2022年-2024年，易加增材营业毛利率分别为39.31%、43.7%及45.12%。

而与同行业可比公司相较，易加增材毛利率变动趋势与之相反。报告期内，同行毛利率均值分别为53.93%、49.4%、42.44%，呈逐年下降趋势。

易加增材毛利率逆势走高，但研发费用率却不及同行一半。报告期各期，公司研发费用投入分别为2,117.90万元、2,377.39万元和3,061.03万元，分别占公司营业收入的8.57%、5.82%和6.50%。

同期，同行业可比公司研发费用率均值分别为14.87%、14.53%、16.79%。2023年-2024年，易加增材研发费用率只有同行的4成。

对此，公司解释称，同行铂力特、华曙高科的研发费用均包含3D打印粉末、部件和打印服务相关的研发项目，公司则主要聚焦于金属3D打印设备及其工艺，更加注重研发项目的实效性，研发费用整体金额低于同行业上市公司。

04

经营现金流净流出，资产负债率骤降66个百分点

2024年，易加增材账面上净赚了9881.34万元利润，同比大增44.08%，但高增长的利润之下，经营现金流亮起“红灯”。

同年，易加增材经营现金流净流出9379.5万元，比2023年净流入1967.28万元大跌576.78%。而再往前的2022年，更是净流出1.06亿元。

易加增材经营性现金流持续流出的深层原因在于，公司应收账款持续增加。

2022年-2024年，应收账款余额分别为8224.63万元、1.54亿元、2.17亿元，占营业收入的比例由33.2%大增至46.07%，在2024年占比接近一半。而应收账款周转率则由2022年的4.04降至2024年的2.54。

截至2024年末，公司一年以上账龄的应收账款余额为7,496.99万元，占比34.59%，部分长账龄款项“未能完全收回”。

对此，易加增材表示，如果应收账款客户出现经营情况恶化、不具备正常回款能力等情况，公司将面临坏账损失的风险，将对公司的经营业绩造成不利影响。

报告期各期末，公司计提应收账款坏账准备分别为841.4万元、1549.31万元、2156.42万元。

除了应收账款以外，公司存货同样持续增加，占用现金流。报告期内，公司存货账面余额分别为2.7亿元、3.81亿元、4.52亿元，占流动资产的比例分别为61.26%、47.20%、43.26%，计提的存货跌价准备金额分别为238.84万元、576.54万元和717.01万元。

易加增材偿债能力指标十分亮眼。2024年，公司资产负债率还高达82.63%；2023年，大幅下降至38.99%；到了2024年，进一步降至16.69%，三年降了近66个百分点。

与此同时，公司流动比率、速动比率迅速升高，两项指标分别由2022年的0.86倍、0.33倍大增至2024年的4.23倍、2.4倍。

对此，易加增材表示，2022年，公司资金实力较弱、负债率较高；2023年和2024年，公司完成相关股权融资并陆续归还外部借款，资产负债率大幅下降，流动比率和速动比率相应提升。

上文提到，2023年起，公司累计获得融资10.1亿元。现金流量表显示，2023年-2024年，各期偿还债务支付的现金为2.77亿元、1.63亿元，合计偿债4.4亿元。

附：易加三维上市发行有关中介机构清单

保荐人：中信证券股份有限公司

主承销商：中信证券股份有限公司

发行人律师：浙江天册律师事务所

审计机构：天健会计师事务所（特殊普通合伙）

评估机构：坤元资产评估有限公司