瑞银发布中国股票策略研究报告称，2025年第二季度，南向资金港股净流入达到2739亿元人民币(同比增长25%)。按板块划分，金融板块的流入增幅最大，接下来是可选消费和医疗保健板块，分别吸引了814亿元和546亿元人民币的净流入。这表明投资者偏好“新消费”、创新药等领域。数据显示，2025年第二季度，公募基金在香港股票中的持仓进一步上升1.5个百分点，达到18.8%，较2024年第四季度上升6.6个百分点。

一、增持银行、电信、非银金融板块；减持食品饮料、汽车、电力设备板块

2025 年第二季度，公募基金(MF)持仓增幅前三的板块为银行、电信和非银金融，分别上升 1.6 个百分点、1.6 个百分点和 0.8 个百分点(图 1)。这在一定程度上是由于相关板块的上涨，也部分因为 4 月份的避险情绪导致资金流向防御性板块。

此外，鉴于 2025 年第二季度地缘政治不确定性加剧，国防板块也受到公募基金青睐，持仓增幅排名第四。2025 年第二季度，消费相关板块的公募基金持仓被大幅削减，食品饮料和汽车板块分别下降 2.1 个百分点和 0.9 个百分点。科创板的公募基金持仓进一步上升 0.4 个百分点，达到 14.8% 的历史新高。

二、2025 年第二季度新基金发行依然低迷

尽管 2025 年第二季度中证偏股型基金指数表现优于沪深 300 指数，但由于 2022-24 年主动管理型基金表现不佳，其新发行最近并未实质性反弹。2025 年第二季度，主动管理型股票和混合型基金的新发行总量为 599 亿份，同比增长 128%，但较 2020-21 年的峰值(平均水平)下滑 73%。

截至第三季度，主动管理型基金的表现一直优于沪深 300 指数。正如瑞银在《基金新业绩评价机制将如何重塑市场格局?》中所述，基金新发行通常滞后于股票市场表现。随着市场表现好转，主动管理型基金的资金流入可能会迅速回归。

最近，多个公募基金持仓较高的板块出现了积极催化剂(例如，反内卷)。瑞银认为，如果这些板块上涨，主动管理型基金的新发行可能会增加，为相关板块带来增量流动性，并形成正反馈循环。

三、公募基金可能继续南下

2025 年第二季度，南向资金净流入达到 2739 亿元人民币(同比增长 25%)。按板块划分，金融板块的流入增幅最大，可能是因为保险公司买入高股息股票。接下来是可选消费和医疗保健板块，分别吸引了 814 亿元和 546 亿元人民币的净流入。这表明投资者偏好 “新消费”、创新药等领域。

瑞银的数据显示，2025 年第二季度，公募基金在香港股票中的持仓进一步上升 1.5 个百分点，达到 18.8%，较 2024 年第四季度上升 6.6 个百分点。

瑞银在《美元走弱将如何影响 A 股和 AH 溢价?》中指出，由于 2025 年上半年 A 股和 H 股的流动性状况存在巨大差异，AH 溢价在 2025 年上半年显著下降。鉴于美元持续走弱以及南向资金持续净流入，瑞银认为 AH 溢价可能维持在中期低位。

四、“国家队” 在 2025 年第二季度可能增持超过 2000 亿元 A 股 ETF

2025 年 4 月 7 日中国股市收盘前，中央汇金宣布已增持 ETF，并将继续买入。4 月 8 日开盘前，中央汇金宣布作为资本市场的 “国家队”，将充当准稳定基金。

瑞银注意到，自 2025 年 4 月 7 日以来，各类 A 股 ETF 的交易量有所增加(见《关于 “国家队” 你需要知道的一切(2025 年版)》)。“国家队” 的公开声明和 ETF 购买行为表明其坚决维护资本市场稳定运行的决心，为 A 股市场提供下行保护。根据所有 A 股 ETF 在 2025 年第二季度的信息披露，瑞银估计中央汇金在 2025 年第二季度可能增持了超过 2000 亿元人民币的 A 股 ETF，其中 65% 流向了沪深 300 指数 ETF。

瑞银认为，在极端情况下，“国家队” 有能力进一步增持以稳定市场。