文/瑞财经 程孟瑶 

国内首款自体CAR-T细胞治疗产品获批上市五年后，国内CAR-T细胞疗法赛道迎来企业集中上市的密集窗口。复星凯瑞、合源生物、药明巨诺、传奇生物、科济药业等CAR-T企业成功上市，打通商业化路径后，深圳易慕峰生物科技股份有限公司（简称：易慕峰生物）向港交所发起冲刺。

复星凯瑞前高管掌舵，复星系资本重仓，易慕峰生物5年估值暴涨40倍。估值想象的另一面，是重金研发投入下亏损持续扩大的经营现状。

近两年半，易慕峰生物累计亏损接近3亿元；核心管线冲刺商业化阶段，公司资金消耗提速，研发支出和行政开支双双走高，截至2026年6月30日，账面有现金及现金等价物4.02亿元，不计本次IPO募资，现有资金尚能支撑未来12个月内125%的现金支出。

01、核心管线冲刺商业化

今年上半年亏损过亿

易慕峰生物是一家专注于‌CAR-T细胞疗法研发的创新生物技术公司，致力于突破实体瘤治疗，已开发出一套全面的技术平台，应对当前CAR-T细胞治疗的相关核心挑战，包括共同构成“双引擎”增长模式的体外及体内平台。

依托第二代体外CAR-T细胞治疗平台，易慕峰生物已孵化出两款进入临床试验阶段的产品：靶向CLDN-18.2的CAR-T细胞治疗候选产品IMC002；以及靶向EpCAM的CAR-T细胞治疗候选产品IMC001。2022年，易慕峰生物获得FDA对IMC002，适应症为胃癌的孤儿药资格认定(ODD)；2023年，又获得FDA对IMC001，适应症为胃癌及胰腺癌的孤儿药资格认定；2024年，又取得FDA对IMC002，适应症为胰腺癌的孤儿药资格认定。

作为核心产品，易慕峰生物认为IMC002具有同类细胞疗法最佳潜力，在疗效、安全性、可靠的产品质量及可负担性生产成本方面具有显著优势。该疗法系临床进度位列全球第二的实体瘤CAR-T细胞疗法候选方案，目前正处于注册性III期临床试验阶段。

IMC002用于治疗CLDN18.2阳性实体瘤（如胃癌及胰腺癌），根据弗若斯特沙利文的资料，70-80%的胃癌患者存在CLDN18.2表达，市场机遇巨大。易慕峰生物于2022年获得FDA对IMC002的孤儿药资格认定(ODD)，适应症为胃癌。

截至2026年8月11日，除科济药业一款靶向CLDN18.2的CAR-T疗法最近在中国获批上市外，全球尚无靶向CLDN18.2的CAR-T疗法成功商业化或获批上市。但值得一提的是，科济药业CT041定价为99万元/名患者，对于多数普通家庭而言仍是沉重负担。

主要候选药物IMC001于2024年2月获得FDA及中国国家药监局的新药临床试验(IND)批准，适应症涵盖胃癌(GC)、胃食道接合部腺癌（GEJ腺癌）及胰腺癌(PC)。EpCAM在超过80%的上皮性肿瘤（如胃癌、结直肠癌、卵巢癌和乳腺癌等）中表达，全球EpCAM靶向CAR-T疗法研发仍处于早期阶段，尽管已有少数EpCAM导向的CAR-T项目进入早期临床评估，但迄今尚无EpCAM靶向CAR-T疗法实现商业化。

易慕峰生物是全球当前唯一一家公开披露其EpCAM靶向的CAR-T项目已获得监管批准进入上皮源性实体瘤临床开发的公司，在EpCAM导向的胃癌CAR-T疗法研发中处于领先地位。

同时，易慕峰生物构筑了兼具体外及体内CAR-T细胞治疗的双引擎增长模式，开发有差异化的体内CAR-T细胞治疗平台iMAGIC。该平台包含经人工智能驱动设计方法优化的去靶向MxV糖蛋白(MxV-G)，结合其专有的T细胞靶向模块，可最大限度地减少对非T细胞的脱靶基因递送，已在多个临床前模型及项目中得到验证，包括针对CD19(IMV101)、BCMA(IMV102)、CLDN18.2(IMV103)及CD19/CD20(IMV104)的项目。

另外，为攻克CAR-T治疗的相关主要挑战，易慕峰生物还构建了一系列旨在提升临床表现的增强型CAR-T技术平台，包括：合成NKG2D受体(SNR)、Peri Cruiser®、T-Booster、SolidGuard，这些平台可同时适用于体外与体内场景，为其产品管线的持续拓展提供了灵活的技术支撑。

作为一家处于初创阶段的生物制药公司，易慕峰生物投入大量财务资源用于候选产品研发，但尚未有商业化产品，往绩记录期间并无来自产品销售的客户及收入，其账面收入主要来自结构性存款的利息收以及政府补助。

2024年-2025年及2026年上半年（简称：报告期），易慕峰生物录得其他收入及收益336.0万元、401.9万元、663.2万元；同期，研发费用分别为5444.0万元、7794.1万元、8220.3万元，占经营开支总额的74.1%、66.2%、71.3%；期内净亏损7131.2万元、1.15亿元、1.09亿元，2026年上半年净亏损过亿，期内累计亏损2.95亿元。

易慕峰生物预计，持续推进临床开发及临床前研究计划、为核心产品或其他候选产品的商业化做准备，以及招募营运业务所需人才，未来至少数年将持续产生庞大开支并录得净亏损。

02、全博士阵容执董队伍互补

创始人孙敏敏年薪275万

研发是维持生物制药企业竞争力的关键，易慕峰生物也不例外。

易慕峰生物组建有一只6人编制的核心研发人员团队，由创始人孙敏敏博士带领，其曾在复星凯特，深度参与了中国首款CAR-T细胞治疗产品奕凯达®（阿基仑赛注射液）在中国的落地。其他成员包括执行董事兼研发中心负责人郝瑞栋博士，联合创始人沈青山，临床前研发总监张双双、李彦涛，首席医学官刘颐博士。

孙敏敏现年40岁，手握华东理工大学药物制剂学士学位、清华大学药学硕士学位、复旦大学药学博士学位，在生物科技行业拥有逾15年的经验。

孙敏敏曾于2010年7月-2013年7月任职扬子江药业集团北京海燕药业有限公司；2013年-2016年加入复宏汉霖（02696.HK）担任药品监督事务部高级经理，期间参与了多个中国及国际注册项目的申报工作。

2017年2月，孙敏敏作为创始高管成员加入复星凯瑞（前称复星凯特），担任首席执行官助理兼药品监管事务及政府事务总监。复星凯瑞是复星医药（02196.HK）与美国吉利德科学旗下Kite Pharma合资成立的公司，Kite Pharma负责提供技术，复星医药负责完成技术转移、中国桥接临床试验，以及本地化生产体系建设。

耗时4年多后，2021年6月22日，奕凯达®获批上市，同年7月23日‌在华中科技大学同济医学院附属同济医院开出‌中国首针，开启中国CAR-T治疗元年。公开信息显示，奕凯达®定价约120万元/针，暂未纳入国家医保，但已入选部分商业健康保险目录。

不过，孙敏敏并未和复星医药一同见证奕凯达®的获批上市，2020年3月孙敏敏离开，拉上复星凯瑞同事沈青山，半年后成立了易慕峰生物，业务聚焦实体肿瘤治疗的新型细胞治疗药物研发，不同的是，孙敏敏这一次的挑战是从零起步。

目前孙敏敏为易慕峰生物创始人、董事长兼首席执行官，自2022年8月起，一直担任上海市生物医药行业协会细胞与基因治疗专业委员会秘书长。54岁的沈青山为副总经理兼CTO，曾主导奕凯达®本地化生产技术转移，负责补齐CAR-T的CMC与量产能力。

截至递表，孙敏敏控制24.98%的表决权，其中4.95%由其直接持有，剩下20.03%通过上海海峄生物科技合伙企业、上海峄众生物科技合伙企业、上海峄慕生物科技合伙企业三家持股平台以普通合伙人身份间接控制。

薪酬方面，各期，孙敏敏薪酬总额分别为195.6万元、506.2万元、255.6万元，其中2025年薪酬包含价值230.9万元股权激励；剔除后，其现金性薪酬（薪金、花红、退休金供款及社会福利）2025年为275.3万元，2026年上半年为136.4万元。

负责易慕峰生物整体研发战略、研发营运及管线开发的是39岁的郝瑞栋博士。他于2010年7月获得哈尔滨工业大学生物工程学士学位，2015年6月进一步获得武汉大学微生物学博士学位，职业生涯起步于上海市公共卫生临床中心，在生物科技及制药行业拥有逾10年的经验。

期间郝瑞栋履历不断刷新，2016年4月-2021年12月，先后履职科医联创（浙江）生物科技集团有限公司、上海博威生物医药有限公司、南京传奇生物科技有限公司，2022年1月，郝瑞栋加入易慕峰生物，一直担任研发中心负责人。2026年上半年现金性薪酬85万元。

孙敏敏给易慕峰生物打造有一只全博士阵容的执董队伍，除其本人和郝瑞栋，战略中心负责人蒋正刚为复旦大学博士。

蒋正刚现年46岁，分别于2003年6月、2008年6月获得复旦大学法医学学士学位及免疫学博士学位，其后于2019年1月在复旦大学完成工商管理硕士(MBA)学位课程。

蒋正刚在生物科技及制药行业拥有逾15年的经验，曾在歌礼制药（01672.HK）担任营运副总裁，后跳槽至泽生科技（871392.NQ）担任副总经理，2022年2月，加入易慕峰生物，一直为战略中心负责人，负责公司整体战略营运、融资管理及业务发。蒋正刚作为融资管理的负责人，推动了多轮融资落地。2026年上半年现金性薪酬125.9万元.

03、6轮融资估值超20亿

复星系资本重仓15.16%

创新药研发烧钱是市场共识，自成立以来，易慕峰生物运营已消耗大量现金，期内，其经营现金分别净流出5960万元、9810万元、1.02亿元。

于往绩记录期间，易慕峰生物主要通过股东出资及借款所得款项为营运提供资金。截至2026年6月30日，易慕峰生物持有现金及现金等价物4.02亿元。不计本次IPO募资，现有资金尚能支撑未来12个月内125%的现金支出。

资本的注入是易慕峰生物持续投入的重要支撑，为其在CAR-T等细胞治疗产品管线的临床推进、技术平台迭代以及团队扩充提供了坚实的资金保障。

成立以来，易慕峰生物完成多轮融资。自2021年3月天使轮融资以来，截至2026年2月累计完成6轮股权融资，融资总额约9.73亿元，IPO前最后一轮公开融资后估值20.75亿元。大部分融资集中在2025年11月-2026年2月，不到半年时间，融资金额达6.34亿元。

主要投资者包括薄荷二期天使基金、真格天达、德联资本、维梧投资、国投创业基金、鹏复深圳、高榕创投、济峰投资等。其中鹏复深圳为复星系相关资本，且为最大外部股东，直接持股15.16%。

疯狂吸金的同时，2026年2月10日，易慕峰生物与股东签署补充协议：赎回权于首次向联交所提交IPO申请前一日不可恢复地全面终止并自始无效，其余特殊权利也在IPO前自动终止。

抛开重金研发，一款药物想要成功地商业化，同样需要投入大量营销工作及相关费用，然后才能够产生产品销售收入。

为促成产品商业化，易慕峰生物正为临床及未来生产加速备货。期内，其向前五大供应商的采购额分别为840万元、2610万元、3250万元，占各期采购总额的34.5%、37.3%、40.9%；向最大供应商的采购额分别为300万元、1050万元、1820万元，占比由12.2%升至22.9%。一年半之间，前五大供应商采购额增长近3倍，这或许与核心产品进入注册性III期临床的节点有关。

易慕峰生物计划在中国组建内部商业化团队，负责市场调研、学术推广及上市后监测。海外市场方面，拟寻求与跨国制药企业及本地制药企业的合作机会，与机构及医疗从业者建立联盟。目前，易慕峰生物在中国拥有135名雇员，计划到2026年第四季度扩充至约140名全职雇员。

为吸引及挽留优秀人才，易慕峰生物对僱员实施了股权激励，各期发生以股份为基础的付款开支分别为120万元、690万元、460万元。

附：易慕峰生物上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司

法律顾问：方达律师事务所｜中伦律师事务所

核数师及申报会计师：安永会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）咨询有限公司上海分公司

合规顾问：浤博资本有限公司