公牛增长焦虑|封面文章

原创 <{$news["createtime"]|date_format:"%Y-%m-%d %H:%M"}>  乐居财经 程孟瑶 13.2w阅读 2022-11-02 08:40

  文/乐居财经 程孟瑶

  “10户中国家庭,7户用公牛”。公牛插座的国名度之高,高到几乎每个小区附近都能看到“公牛”招牌的五金门店,而且家附近的小卖部、便利店都可以买到公牛插座。

  在中国插线板市场,公牛集团(603195.SH)的市场占有率超过60%,单是其墙壁开关插座市场份额就接近30%,需要购买插座,消费者第一时间想到的也是公牛插座。

  过硬的品质和超高的品牌知名度,让公牛集团的插座生意越做越大,并且走进了资本市场,但因为统一定价和品牌排斥,公牛集团在2021年吃了2.95亿元的垄断罚款,被罚之后,公牛集团不能再限定产品的售价和最低价格,经销商可以根据市场供需情况,合理制定终端售价。

  长期以来建立的价格体系被打破,加上越来越多的企业生产销售插座,市场竞争下,公牛插座“躺赢”的日子一去不复返。

  投资补贴利润超1亿

  2022年第三季度,公牛集团实现营收104.74亿元,同比增长16.22%;归母净利润23.61亿元,同比增长7.03%;基本每股收益3.94元/股。其中,第3季度单季实现营收36.36亿元,同比增长13.89%;归母净利润8.54亿元,同比增长8.76%。

  从收益数据上看,公牛集团依然保持着稳定的增长,但其增速却明显放缓,其中净利润增速放缓,营业利润同比出现负增长。

 

  2021年全年公牛集团实现营业利润20.94亿元,同比大增61.75%,今年前三季度的营业利润为28.15亿元,数字上已经超过去年全年,但增速上同比有大幅下降,第三季度,在其营业外收入同比增长14.03%,营业外支出同比减少96.54%的情况下,营业利润出现负增长。

  今年1-3季度,公牛集团营业利润同比增速分别为5.31%、6.32%以及-5.62%,去年同期这一数据分别为249.83%、76.24%以及53.99%,营业利润增速大打折扣。

  营业利润下滑,与其营业成本的增速超过其营业收入关系密切。今年以来,公牛集团营业成本增速就一直高于营业收入。1-3季度,其营业成本同比分别增加25.92%、20.41%以及19.49%,对应营业收入分别增加19.58%、17.50%以及16.22%。

  营业成本增加除了行业共同面临的原材料价格高企,在销售端加大投入也侵蚀了公牛集团利润。今年以来,公牛集团的销售费几乎以每季度2亿元的速度增加,今年前3季度已经支出5.64亿元,超去年全年5.6亿元的支出。此外,第三季度单季,其管理费用、研发费用、财务费用率同比增长分别为0.36%、0.9%、0.28%。

  营业利润收窄,公牛集团通过投资来补贴一部分净利润。今年前三季度,其投资收益分别为6540.9万元、1.14亿元 以及2.48亿元,同比分别增长16.36%、17.84%以及91.56%,其中第三季度获得投资收益1.34亿元。

 

  但公牛集团依然难摆脱利润放缓的现状。2021年一季报、中报、三季报以及全年公牛集团净利润同比增速分别为256.17%、76.85%、37.98%、20.18%。进入2022年后,前三季度对应净利润增速进一步放缓至5.68%、6.08%和7.03%。

  报告期内,公牛集团毛利率为36.98%。对比其往期数据,2019-2021年三季度毛利率分别为41.71%、39.53%、38.70%,三季度毛利率出现低点。三季度单季,整体毛利率38.94%,同比下降1.99个百分点,环比增长1.81个百分点。

  今年1-3季度,公牛集团分别实现营业收入30.78亿元、37.6亿元、36.36亿元,每季度都保持在30亿元以上,如果没有意外,其全年业绩预计将超过去年的123.85亿元。

  阮立平兄弟拿走高额分红

  公牛集团似乎是一家不差钱的企业,账面上躺着大笔现金,截止2022年三季度末,公牛集团货币资金为47.43亿元,另外还有61.79亿元交易性金融资产。

  近三年来无论是季报、半年报或者年报,公牛集团披露出的财务费用均为负数,今年1-3季度,其财务费用分别为-2709.96万元、-5625.04万元以及-7674.72万元。

  截止三季度末,公牛集团的应收票据及应收账款合计2.09亿元,同比增加36.82%,较年初2.2亿元减少了0.11亿元,其中应收票据227.52万元,应收账款2.06亿元。应收账款仅占当其营业收入的2%左右,同时其预付款项仅9370.83万元。

  手中现金充足,收款压力小,公牛集团一直大方分红。根据招股书,2015年、2016年、2017年,公牛集团进行现金分红分别为5亿元、5亿元、22亿元,三年合计分红32亿元,占同期3年累计归母净利润的87%,由于公牛集团在2017年前的股东仅为阮立平、阮学平兄弟,所以32亿元的分红均归两人所有。

  上市之后,公牛集团继续高额分红,累计分红3次,累计分红金额为 49.24亿元,但是高额分红下,公牛集团却没能留住股东,截止2022年9月30日,公牛集团股东人数22562人,较中期下降12.58%。

  2019年公牛集团营业收入100.4亿元,归母净利润23.4亿元,分红金额22.8亿元,几乎可以认为公牛集团将利润全部用于了分红而不是投入再生产,这一年,阮氏兄弟拿走19.69亿元的分红现金;2020年公牛集团营业收入100.51亿元,归母净利润23.13亿元,分红12.01亿元,分红比例52.3%;2021年公牛集团营业收入123.85亿元,归母净利润27.8亿元,分红14.43亿元,分红比例51.9%,阮氏兄弟获12亿分红。

  不过值得关注的是,“收钱发货概不赊账”的经营模式下,三季度末,其应付款项合计达16.76亿,全部为应付账款;但是其预收款项为0。换言之,公牛集团不会赊账给经销商,但自己却欠着供应商不少钱。此外,公牛集团还有10.96亿元的短期借款,其流动负债合计达43.22亿,与其货币资金基本持平,有一定偿债压力。

  2020年2月6日,公牛集团在A股上市,仅用了10天时间,市值就迅速突破千亿元,成为国内照明电工应用产品领域第一家市值破千亿的企业。截至11月1日收盘,公牛集团股价121.93元/股,最新市值732.99亿元,大幅缩水。

  线上销售投诉增多

  公牛集团的主要业务是以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售。其主要包括转换器、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品,广泛应用于家庭、办公等用电场合。

  从公司主营业收入来看,主要为转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件及其他相关配套产品的销售收入。作为一家以经销为主、直销为辅、推行“配送访销”模式的企业,依托强大的线下渠道,公牛集团有着强大的市场垄断力,在2021年还吃了2.95亿元的垄断罚款。

  在中国插线板市场,公牛集团的市场占有率超过60%,单是其墙壁开关插座市场份额也已接近30%,需要购买插座,消费者第一时间想到的也是公牛插座。

  截止2022年6月,公牛集团全国范围内建立了 75 万多家五金渠道售点(含五金店、日杂店、办公用品店、超市等)、12 万多家专业装饰及灯饰渠道售点及 25 万多家数码配件渠道售点,这些渠道将销售网点拓展到城乡的门店、卖场、专业市场等各种场所,形成了较难复制的线下营销网络。

  但随着市场竞争加剧,小米等互联网企业生产销售插座产品,公牛集团也建立了线上经销商体系,全面入驻天猫、淘宝、京东、唯品会、拼多多等领先电商平台,开拓了数十家线上授权经销商。

  开启线上业务之后,关于公牛产品的投诉也越来越多。在黑猫平台上,关于公牛电器的投诉有120条,包括公牛品牌的线上经销虚假宣传、以次充好、售卖二手商品等,还有多条关于产品质量的投诉,例如,使用过程中发生产品冒火、爆炸等等危险。

  企查查显示,公牛集团涉法律诉讼761条,司法案件323起,作为被告的比例为34%,案由多以其他行政、侵害外观设计专利权纠纷、侵害商标权纠纷居多,比如其插座产品核心部分——电源插座安全保护装置和支撑滑动式安全门就曾被告专利侵权。另外,公牛集团有裁判文书记录275条,案件总金额为约172万元。


来源:乐居财经

作者:程孟瑶

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