国盛证券发布研报称，近期，金开新能等多家新能源发电运营商集中收到可再生能源补贴资金。2024年，国家电网连续发放6批可再生能源电价附加补贴资金，合计超过1000亿元。可再生能源补贴加快回收，有望宽松绿电运营商现金流，缓冲“136 号文”推动全面入市后的电价压力，利好绿电运营商迎来反转。推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商。

国盛证券主要观点如下：

近期多家新能源发电运营商集中收到可再生能源补贴资金

金开新能：截至8月31日，2025年公司共收到可再生能源补贴资金12.14亿元，较去年同期增加341.67%，占2024年全年收到可再生能源补贴资金的190.12%；其中，国家可再生能源补贴资金11.99亿元，较去年同期增加340.47%，占2024年全年收到国家可再生能源补贴资金的188.78%。

太阳能：截至8月31日，2025年公司共收到可再生能源补贴资金23.19亿元，较去年同期增加232.23%，占2024年全年收到可再生能源补贴资金的169.77%；其中，国家可再生能源补贴资金22.52亿元，较去年同期增加258.60%，占2024年全年收到国家可再生能源补贴资金的182.64%

晶科科技：截至8月31日，公司共收到可再生能源补贴资金8.91亿元，较上年同期增加248%，占2024年全年收到可再生能源补贴资金的166%；其中，国家可再生能源补贴资金8.50亿元，较上年同期增加272%，占2024年全年收到国家可再生能源补贴资金的178%。

补贴回收有望加快，缓解绿电运营商现金流压力

2012年财政部、国家发展改革委、国家能源局发布了可再生能源电价附加资金补助目录(第一批)，促进新能源产业初期发展。但随着新能源项目规模的快速扩大，补贴申报逐渐滞后，根据中电联《新能源补贴拖欠问题及政策建议》，截至2019年底，国网、南网、蒙西电网经营区合计拖欠补贴3273.09亿元。

2022年3月三部委联合下发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》，用以解决新能源欠补问题；5月，国常会部署稳物价、保能源供应，再向中央发电企业拨付500亿元；8月，南方电网设立广州可再生能源发展结算服务有限公司并统筹解决可再生能源发电补贴问题。

2023年，国家电网与南方电网发布《关于公布第一批可再生能源发电补贴合规项目清单的公告》，第一批合规清单发布，两网共涉及项目7335个，截至目前，第二批合规清单尚未发布。2024年，国家电网连续发放6批可再生能源电价附加补贴资金，合计超过1000亿元。

国盛证券认为，“136 号文”(《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》)推动新能源全面入市，新能源发电竞争加剧，在此背景下国家可再生能源补贴回收加快，有望极大程度上缓解绿电运营商现金流压力，利好运营商纾困反转，有利于行业长期发展。

投资建议

推荐优先关注低估港股绿电以及风电运营商，建议关注新天绿色能源(00956)、中闽能源(600163.SH)、福能股份(600483.SH)。建议关注季度业绩具备弹性的火电板块：华能国际(600011.SH,00902)、华电国际(600027.SH,01071)、宝新能源(000690.SH)、申能股份(600642.SH)、建投能源(000600.SZ)、浙能电力(600023.SH)；以及火电灵活性改造龙头：青达环保(688501.SH)、华光环能(600475.SH)。

推荐关注存量项目占比较高&短期收益确定性更优、以及中长期更具降本增效优势绿电运营商。把握水核防御，建议关注长江电力(600900.SH)、国投电力(600886.SH)、川投能源(600674.SH)、华能水电(600025.SH)；核电板块，建议关注中国核电(601985.SH)和中国广核(003816.SZ,01816)。

风险提示

原料价格超预期上涨；项目建设进度不及预期；电力辅助服务市场、绿证交易等政策不及预期。