《星岛》见习记者 钟凯 广州报道

10月28日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（下称“鸣鸣很忙”）在港交所的招股书失效，公司随即二次递表。在补充2025年上半年业绩之余，最新版招股书还详细披露了公司旗下“零食很忙”及“赵一鸣零食”两大品牌的具体数据。

▲港交所公告截图

今年4月以来，包括鸣鸣很忙、万辰集团（300972.SZ）在内的量贩零食巨头相继向港交所发起冲刺。但时隔半年，鸣鸣很忙依旧未能迈过上市申请审核门槛，这也让“港交所量贩零食第一股”的悬念继续保留。

需要注意的是，今年6月，中国证监会国际司曾向鸣鸣很忙出具补充材料要求，涉及外商准入、白酒经营、未决诉讼等方面。但在最新版招股书中，鸣鸣很忙对于其中部分内容仍选择隐晦。

《星岛》记者了解到，2017年，“零食很忙”首家门店在湖南长沙设立，创始人为晏周；两年后，“赵一鸣零食”首家门店在江西宜春设立，创始人则为赵一鸣。2023年11月，“零食很忙”完成了对赵一鸣零食的收购，两大品牌正式融合为如今的“鸣鸣很忙”。

招股书显示，鸣鸣很忙营业收入从2022年的42.86亿元增至2024年的393.44亿元，年复合增长率为203.0%；2025年上半年，收入同比增加86.5%至281.24亿元。按营收计，公司已超过另一家量贩零食巨头万辰集团。

▲鸣鸣很忙招股书截图

鸣鸣很忙同时罕见披露了按品牌划分的收入情况。其中于2025年上半年，“零食很忙”与“赵一鸣零食”的收入分别为117.96亿元、163.28亿元，对应GMV分别为179亿元、231亿元。

▲鸣鸣很忙分品牌收入情况，资料来源：招股书截图

不过在盈利水平方面，鸣鸣很忙仍需要继续改善。2022-2024年及2025年上半年，该公司毛利率分别为7.5%、7.5%、7.6%和9.3%；经调整净利润分别为0.82亿元、2.35亿元、9.13亿元和10.34亿元，对应净利润率从2022年的1.90%逐渐提升至2025年上半年的3.68%。

相比之下，万辰集团2025年上半年的毛利率为11.41%，净利润率为4.28%，盈利能力略胜于鸣鸣很忙。

万家店之后，单店收入下滑预警

量贩零食企业的业务发展，主要依赖加盟模式下的规模扩张。2022-2024年及2025年上半年报告显示，鸣鸣很忙分别拥有1898家、6569家、14379家及16759家加盟店，占公司门店总数的绝大多数；期间加盟店贡献的收入分别为42.43亿元、102.0亿元、388.88亿元及278.05亿元，分别占公司年度总收入的99.0%、99.1%、98.8%及98.9%。

截至2025年6月底，鸣鸣很忙拥有门店数量为16783家，其中“赵一鸣零食”占9189家。由此，鸣鸣很忙正式坐上国内量贩零食门店规模的“头把交椅”，而它的主要对手万辰集团今年6月底的门店数量为15365家。

▲鸣鸣很忙分品牌门店总数量，资料来源：招股书截图

细化到单个门店，2025年上半年，鸣鸣很忙单店平均收入约为30.07万元/月，较2024年有所下降（31.36万元/月）；单店平均利润降至0.55万元/月，去年全年为0.73万元/月。而同期，万辰集团单店平均利润则达到1.08万元/月。因此，如何在释放规模效应的同时，进一步优化成本，也是鸣鸣很忙将面临的重要挑战之一。

还有市场竞争情况。在区域方面，过往鸣鸣很忙主要在湖南、江西、广东深耕，而万辰集团大部分门店则布局在华东、华中、华北地区。但近两年，双方都开始向对方优势区域渗透，并在加盟策略方面针锋相对。比如，“零食很忙”于2024年推出免加盟费、开店予补贴策略，公司对遭“好想来”（万辰集团品牌）价格战波及的门店，把毛利率补到15%，竞争趋于白热化。

上市前夜“对赌”排雷，突击派息3亿

自2021年4月至2024年3月，鸣鸣很忙经历了大约5轮融资，吸引的投资者包括红杉中国、好想你、黑蚁资本、盐津铺子、高榕资本、五源资本以及良品铺子等，一系列融资过程中，公司总计发行了约4568.7万股普通股，每股价格介于21.97元-55.71元之间，累计募集资金净额约17.46亿元。

根据相关股东协议，鸣鸣很忙还授予了上述投资者一系列特殊权利，主要包括赎回权及清算优先权。而随着公司正式启动上市程序，这些权利的安排也相应发生重要变化。

招股书披露，2025年4月27日，鸣鸣很忙及控股股东与投资者签订协议，已在正式递交第一份申请前自动终止了这项“对赌”。不过协议也约定，若上市申请被港交所、香港证监会或中国证监会驳回；公司单方面决定终止或撤回上市申请；提交申请后24个月内，未能成功完成首次公开发售，那么将得以恢复。

近两年来，鸣鸣很忙也从分红派息上回馈了这些股东，2023年及2024年分别支付股息1.94亿元和0.32亿元。这也意味着，公司在上市前的关键三年内，累计派息达5.26亿元。

▲鸣鸣很忙招股书截图

监管六连问，公司披露仍“留白”

2025年6月，中国证监会曾对鸣鸣很忙出具反馈意见，要求公司及中介机构就六大事项进行补充说明并出具法律意见。

其中，证监会的问询重点包括：外资准入合规性，要求说明经营范围（主要是涉及烟草制品零售）是否涉及《外商投资准入负面清单》；酒类业务披露，要求详细说明公司及子公司酒类（特别是白酒）的生产与经营具体情况；数据安全与隐私保护，要求详细说明其运营的网站、APP等产品在用户信息收集、存储、使用方面的规模与做法。

除此以外，还包括未决诉讼风险，要求披露所有未决诉讼的具体情况；股权激励合规性，要求详细说明已实施股权激励计划的人员构成、价格公允性、决策程序等；以及股份权利清晰度，要求核查本次参与“全流通”的股东所持股份是否存在质押、冻结等权利瑕疵。

但在最新版招股书中，对于上述事项，鸣鸣很忙仍有隐晦，如酒类业务，公司就没有公布详情。一般而言，证监会反馈意见涉及投资者应该知情的重大合规或风险事项，通常需要或原则上建议在招股书中同步披露。就此，《星岛》记者向鸣鸣很忙寻求解释，但截至发稿时并未获得回复。