文/程继明 解角羊

  曾几何时，上市公司发布重大资产重组停牌公告，对于投资者而言，就像中了彩票一样，兴高采烈。因为复牌后，若干涨停可期。

  然而，最近两年，商誉暴雷、业绩巨亏、财务压力陡增，已经让并购成为A股"阿喀琉斯之踵"。将近2万亿商誉存量，随时成为今后若干年，A股业绩定时炸弹。我们还迷恋于并购吗？

  就拿万达电影（002739）为例，看看并购带来了什么样的后遗症。

  2020年4月21日,万达电影公布年报，2019年亏47.3亿元。这是其上市以来首次亏损，立刻引起轩然大波。

  我们梳理一下，不难发现，万达电影的巨亏尽显并购综合后遗症。

  并购商誉已成万达电影"达摩克利斯之剑"

  和诸多影视公司一样，万达电影巨亏直接原因，是计提商誉等资产减值准备59.09亿元。其中，影城业务方面计提商誉减值准备23.40亿元，广告业务方面计提12.42亿元，时光网方面计提19.93亿元。

  早在2020年1月，万达电影发布业绩预报后，深交所就向其发送关注函，要求其说明与商誉减值相关事项。

  万达电影于2005年成立，于2015年在深交所上市。上市后，公司的股价便路攀升，估价最高达到92.4元/股（前复权），但此后便一路下跌至目前16元左右，跌幅更是超过80%。股价的波动与影视行业红利消耗殆尽不无关系，但公司多次大规模并购带来的商誉却也能吓跑不少投资者。

  根据公开数据，2015年至2019年末，商誉账面余额分别为51.72亿元、81.29亿元、97.99亿元、134.9亿元、80.08亿元。

  高额商誉的确给公司埋下了一颗定时炸弹。

  溢价630%收购广告公司，10亿商誉一笔勾销，左手倒右手游戏？

  无并购、不商誉。

  万达电影的高商誉依然源于，上市后令人眼花缭乱的高溢价并购。

  2015年上市当年就开始在资本运作的道路上，一路狂奔。

  2015年12月，万达电影收购北京万达传媒有限公司（收购后改为此名）。经天眼查得知，这是一家四个自然人股东、注册资本金140多万元的广告公司。万达电影斥资12亿元、溢价630.3%收购，形成10.33亿元商誉。2019年全部计提减值，巨额商誉荡然无存。

  2016年10月，万达电影2.41亿元并购从事植入广告业务的Propaganda GEM Ltd，形成2.09亿元商誉。

  2016年12月起，万达电影先后分五次并购时光网旗下资产，最后一笔交易在2019年12月，一揽子收购的总金额高达23.4亿元，形成商誉21.98亿元。

  2014年12月到2018年4月间，其先后斥资35.94亿元并购院线，而实际账面净资产仅为7.95亿元，形成商誉28.13亿元。

  业绩变脸，频繁并购交上一份不合格成绩单

  三大并购板块，每块都交了一份不合格成绩单。

  第一，广告业务板块。

  依靠万达规模和品牌效应，万达传媒显然是含着金钥匙出身，但在2019年却交出一份不合格的答卷，产生了1.5亿元的亏损，让人对其经营能力严重存疑。

  第二，线上平台板块。

  时光网的收购则是公司并购战略失败的一个缩影。公司的战略方向不明，未能够在在线票房市场占据一席之地。目前，猫眼与淘票票两家公司，占据在线票务市场大部分份额，时光网市场份额已不足0.5%。

  第三，影视业务板块。

  万达影视不仅在2019年缺乏重量级作品，且部分项目出现了巨亏的情形，这也反映了万达影视对电影项目的把控不足。

  早在收购万达影视的项目中，万达影视曾给出业绩承诺，2018年、2019年、2020年及2021年净利润数分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。万达影视2018年度实现业绩7.99亿元，完成当期业绩承诺；而2019 年的业绩就开始大变脸，实现业绩3.01亿元，仅完成预期的33.9%。

  短期债务激增近17倍，资金承压显现

  在万达电影商誉暴雷的情况下，我们也发现在资金端公司也面临巨大压力。

  报告期末，账面短期借款为34.55亿，2018年同期为23亿，同比大幅增长50%；一年内到期的非流动负债10.88亿，2018年同期为924.72万，同比激增近17倍。

  而公司账面的货币资金为仅为24.63亿，还不考虑部分受限资金的情况，并不足以完全覆盖公司短期债务。

  在这样的背景下，万达电影在发布年报的同时，还发布了一份定增预案：拟向不超过35名特定投资者发行股票，募资不超过43.5亿元。

  春节以来受新冠肺炎疫情肆虐，春节档至今院线电影全部撤档、影院全面歇业、剧组停产停工。万达电影发布公告显示，一季度亏损仍高达6亿之多。在主业承压、资金链供应紧张的情况下，其账上仍存在高达80多亿商誉不知道何时继续爆炸？

（来源：明说资本）