文/乐居财经 张丹

一家年营收25亿、出口做到全球第一的地板企业，在上市这件事上走了四年，换了四个方向。

A股两次、新三板一次，全部中途终止。2026年5月，贝尔家居向港交所递了表。

这是第四次。对四年前入股的两家投资机构来说，这个节点已经等了很久。

换道港股

贝尔家居筹备上市，很早就开始了。

2022年底，公司完成了唯一一轮外部融资。常州东方创投和扬州信润合佳两家机构入场，合计拿了3.7%的股份，每股价格29.51元。当时公司年营收接近23亿，利润将近2亿。

但上市之路并不顺畅。

2022年启动A股，2023年递交材料，年底撤回，理由是“行业环境”；2024年转战新三板，推进一段时间后终止，说“与公司战略不符”；2025年换了券商再冲A股，辅导阶段结束后未继续推进。

三次尝试，三个方向，均未完成上市流程。

这背后有一个现实背景：A股这几年对出口依赖型企业的审核确实收得紧。贝尔家居七成收入来自北美，贸易环境一有风吹草动，就得反复论证风险。加上中美贸易摩擦的不确定性，这类企业的上市节奏普遍放缓。

转战港股，是个务实的选择。招股书写得清楚——联交所的国际平台更适合出口导向型企业，能吸引多元化海外投资者，也有助于提升品牌在海外市场的认知度。公司还专门引入了第三家承销商国投证券（香港），把承销团队的覆盖面补齐了。

目前申请仍在审核流程中。

自有品牌营收比重在降

看财务数据，贝尔家居表现不算差。

据招股书披露，2023年到2025年，营收从22.98亿涨到25.31亿，净利润从1.97亿涨到2.39亿，毛利率从24.3%提到25.4%。三项出口指标均位居全国首位——北美PVC地板销量、强化地板出口、SPC地板对北美及欧洲出口，均为全国第一。越南工厂也已投产，能在一定程度上分散贸易风险。

但资本市场看的不只是眼下的数字，还要看业务结构和成长逻辑。

有一个趋势值得关注：自有品牌（OBM）收入占比从23.1%降到了12.1%，绝对金额从5.32亿缩到3.07亿，活跃经销商从305家减到183家。换句话说，代工业务收入占比接近九成。这个结构决定了公司在产业链里的位置更偏制造端，品牌溢价空间有限。

主力产品SPC地板均价也在往下走，从每平58.4元降到55.4元。出货量则从2240万平涨到3100万平。

汇率方面也有波动。前两年汇率贡献了上千万的正向收益，到了2025年，变成亏损约1450万。对出口企业而言，汇率波动是影响利润的重要因素之一。

这些变化在估值过程中会被综合考量。

递表之后

贝尔家居上市申请递上去之后，市场普遍关注两个方向。

一是收入集中度。贝尔家居七成收入来自北美市场，贸易政策如果收紧，有没有足够的缓冲空间？越南工厂是个积极信号，但能否完全对冲风险，还需要更完整的论证。

二是股权结构。创始人兄妹俩合计控制91.4%的投票权，上市前向股东派发了合计6000万元的分红。这类安排在港交所审核过程中会受到关注。

定价方面，最终价格由承销团和市场共同决定。贝尔家居此次计划募资约1亿美元，投向扩产能、研发和渠道建设。这些资金的使用效率和说服力，会影响最终的定价结果。

港股这次能不能走通，取决于审核进展和市场定价两个关键环节。

至于四年前以29.51元入局的那两家机构，最终的发行价和他们的成本线之间的差距，会直接决定这笔投资的账面情况。